安信电子信息挖掘社交需求连接创造价值

我们认为陌陌用户快速增长、商业化尚处早期仍有较大提升空间 ，所在应用场景潜在空间巨大。公司仍处快速成长期尚未盈利，根据与领先的互联网公司对标后，我们认为陌陌的单用户市值在 USD50-60之间，对应 30.10-36.12 亿美元市值（USD16.14-19.37/ADS），较询价中间值 USD13.50 尚有 20-43% 的上升空间， 建议上市后密切关注。

商业化尚处于早期，仍有较大提升空间 ： 陌陌 3Q14 的单用户（MAU）季度收入仅为 USD0.20， 占同期微博的 40.6%和腾讯的 5.3%，处于商业化的早期。未来随着移动游戏、广告和 O2O 的逐步变现，预计中线有 3 倍的成长空间（陌陌单用户季度收入 USD0.20, 仅为微博的 2/5,腾讯的 1/18.8,假设游戏变现提高至微信当前的 30%、广告提高至微博当前的 50%，有望提升至 USD0.62）。

应用场景的市场增速快、前景广阔： 陌陌从 3Q13 开始商业化，陆续通过会员订阅、手机游戏和移动广告等进行变现。未来 11 万商户陆续使用 “到店通”业务以及与阿里巴巴和 58 同城在本地生活服务的战略协同，具有巨大的市场空间。 2013-2017 年手游市场和移动营销市场的 CAGR 为 39.6%和 69.6%， 2013 年本地生活服务市场规模高达 RMB4.68 万亿，预计 2014 年可达 RMB5.33 万亿， O2O 渗透率仍不足两位数，市场空间广阔且具有可延展性。

用户仍处于快速成长期，用户活跃程度逐步提升：陌陌注册用户 和MAU 分别超 1.8 亿和 6,020 万，同比增长 160.8%和 112.7%， 仍处快速成长期（Facebook47 个月 MAU 达到 5,800 万，而陌陌仅用 3 年 MAU就达到 6,020 万； QQ 账户 50 个月后注册用户超过 2 亿，陌陌仅用 3年注册用户超过 1.8 亿）。我们认为 高达 450 万的活跃群组数以及不断丰富的应用场景将提高用户 间的交互和活跃程度。

强大的股东背景，形成战略协同和信任背书： 强大的产业资本支持与世界顶级创投、基金背书，为陌陌的长期发展形成了战略协同以及前瞻视野，包括阿里巴巴、云峰基金在内的阿里系和 58 同城占股25.4%和 0.4%、经纬创投、红杉资本和老虎基金分占 17.7%、 5%和 1.8%权 益 ， 构 筑 了 陌 陌 发 展 的 有 力 支 撑 （ 均 按 上 市 后 假 设 按USD13.50/ADS 的发行价，未实施超额配售权的情况下计算）。

风险提示： 陌陌面临的可能风险包括用户增速放缓、用户活跃度下降、 内容监管以及纠纷的潜在影响。

投资策略： 在综合中 美主流的社交网络上市公司的估值后， 结合陌陌当前的用户增速、商业化潜力以及 O2O 应用场景（包括阿里巴巴与 58 同城的战略入股与协作）的丰富性，我们认为陌陌的估值区间应该在单用户 USD50-60 之间，折合市值 USD30.10-36.12 亿之间。

（责任编辑：HN666）

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