安信证券半年之内或重启汇改预计年内人民币升幅在2

中美之间在经济上的紧张关系有所缓和，中国在汇率问题上的外部压力高峰已过。美国财政部长盖特纳先是于4月初宣布，美国政府将推迟向国会提交美国主要贸易伙伴汇率政策的报告，因为中美双方正在展开一系列高级别会谈；随后在访问印度的归程中，突访中国，与王岐山副总理会面商谈两国经济关系和世界经济形势。近日美国国会议员关于人民币汇率的施压言论也较前期明显减少，美国高官近期接连对中国的政策表示赞赏，美国各大报章在人民币问题上的评论也不再那么咄咄逼人。

这意味着人民币汇率政策调整可能将在未来几个月发生。因为中国政府在人民币汇率改革问题上，不会在外部政治压力最强的时候软化立场，妥协让步；在外部压力缓和后，反而有可能采取行动。也就是说，中国政府不会结“城下之盟”，但在中美关系有所缓和之后，可以坐下来就此问题进行会谈，并在合适的时机采取行动。

那么，重启汇改的合适时机是什么时候？我们认为是6-10月，即半年之内。

因为5月末有中美战略与经济对话，11月2日有美国国会的中期选举，届时中美贸易和汇率问题很可能将成为选举议题；这两者之间在政治上是重启汇改的较为合适的时间窗口。

升值的方式有可能是以一次性升值为起始，随后小幅渐升；也有可能是扩大人民币兑美元日均交易振幅并逐步降低人民币兑美元中间价；一次性大幅度升值的可能性不大，我们预计年内升幅在2%~3%。

从历史经验来看，人民币升值对于中国贸易顺差的影响不大。在长期趋势上，2005年以来人民币兑美元累计升幅超过20%，但中国贸易顺差不降反升；在短期，人民币升值对贸易顺差的影响也基本可以忽略。事实上，我们此前完成的多项研究表明，中国贸易顺差的趋势主要由国内经济的冷暖决定，与人民币汇率变动的关系较弱。

对资本市场而言，人民币升值更多的是心理上的一次性影响，我们判断年内人民币若升值对资本市场的影响也不会太大。

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